3k娱乐登陆-光大证券:没有长逻辑 周期股还值得投资吗?

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  来源:光大证券研究

  ——经济复苏期的周期行情持续性分析(谢超(金麒麟分析师)/李瑾(金麒麟分析师)

  报告摘要

  从政策经济周期的角度看,下半年属于“数据强、政策松”的第一阶段,“政策松”利好科创风格,“数据强”利好金融、周期、可选消费等偏周期属性的品种。目前看,市场对科创风格的分歧不大,但对于周期股的看法却比较纠结。一个重要的原因是认为在潜在增长率长周期下行的环境中,周期上涨通常难以持续,急涨急跌对择时要求较高,获取收益的难度也较大。对此,我们观察2008年潜在增长率长期下行以来的三个经济复苏阶段,复盘历次周期行情的持续性和弹性,为当下行业配置提供参考。

  以实际GDP增速上行为标准,2008年劳动要素增量转向以来,国内出现了三次经济复苏期,期间“政策—经济”环境和A股市场表现可以划分为几个阶段:第一阶段,以稳增长为目标,政策大幅宽松,并逐步体现到经济增速和企业盈利数据上,受益于流动性和盈利预期改善,估值和盈利共同推动市场触底反弹;第二阶段,经济出现明显复苏,过度宽松的政策开始微调、边际收紧,引发投资者对盈利改善持续性的担忧,风险偏好受负面影响,市场短期调整;第三阶段,经济复苏延续,数据表现韧性,政策虽有边际收紧,但仍维持在相对宽松状态,盈利成为推动市场上涨的主要动力。

  通过复盘可以发现,即便潜在增长率长周期向下,周期板块并非没有上涨机会,在GDP增速上行阶段,周期板块也走出估值底部,出现阶段性的超额收益,一般遵循从中下游、再到上游、金融的轮动顺序,周期行情主要基于市场对经济复苏的预期,应对经济过热的调控,例如地产政策、货币政策收紧通常成为行情终结的信号。

  随着投资增速放缓,周期行情的弹性和持续性越来越差,估值呈下行趋势,长期持有收益低于消费和成长股。不过,根据劳动年龄人口增量测算,未来五年潜在增长率下行的斜率小于过去十年,或意味着周期回调的压力和空间小于前期。

  “全A市值/M2”指标显示,目前市场估值已经修复至合理水平,市场进入乐观预期的线性外推阶段,以应对疫情和恐慌情绪为目标的货币高增长必要性下降,政策存在微调的可能,造成市场波动加大。但经济复苏延续,盈利将接替货币,成为市场上涨的主要驱动因素。

  当下参与周期投资建议参考两条主线:第一,景气度较高、估值水平偏低的高性价比行业,经济复苏阶段行业轮动过程中有望出现补涨,主要包括下游的地产、中游的化工、上游的石油和有色以及受益于周期复苏的金融。第二,长期持有有能力穿越周期的周期股,今年3月我们发布报告《周期股能否穿越周期——周期股的长期投资逻辑》,认为部分周期行业公司可以依靠高成长性、垄断利润和稳健现金流三条路径穿越周期波动,获得长期超额收益。

  风险提示:全球经济表现不及预期;美股大幅调整。

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责任编辑:陈悠然 SF104

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